值得买2026年半年报解读： 实现营收6.19亿元，活跃用户几乎零增长

8月24日盘后，值得买（300785.SZ）发布2026年半年度报告。表面上看，营收保持增长、利润总额大幅改善；但拆开报表，一场从高毛利平台模式向低毛利服务模式的剧烈转型正在发生，AI业务则成为被寄予厚望的新变量。

增收不增利，利润含金量不高

报告期内，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长6.43%；利润总额1373.91万元，同比增长53.45%；但归属于上市公司股东的净利润仅902.41万元，同比下降28.90%；扣非归母净利润590.93万元，同比下滑44.56%。

剔除股份支付固然能反映经营性利润的边际改善，但归母净利润同比下滑近三成、扣非净利润近乎腰斩，才是投资者需要正视的现实。

分季度看，Q2单季营收3.48亿元，同比增长10.8%，增速有所回升；但Q2归母净利润545万元，同比下降74.4%，收入增长与利润收缩的反差更加刺眼。

收入结构变化，高毛利基石业务腰斩

值得买运营服务费收入3.77亿元，同比飙升136.58%，占总营收60.9%，已成为第一大收入来源；但该业务毛利率仅27.08%。信息推广收入仅1.19亿元，同比腰斩50.92%——这曾是"什么值得买"内容社区赖以起家的核心业务。这是本次财报最值得警惕的信号。

此外，互联网效果营销平台收入下滑26.70%，这是公司毛利率最高（75.77%）的业务。

收入结构的剧变直接拉低了整体盈利质量。公司整体毛利率从上年同期的49.20%下滑至43.62%，下降5.58个百分点；营业成本同比增长18.11%，远超营收增速。低毛利的服务业务正在替代高毛利的平台业务成为收入支柱，这种"以价换量"式的增长能否持续，值得关注。

此外，管理费用因专业服务费和股份支付增加，同比上升16.46%至8682万元；所得税费用因递延所得税变动，由上年同期的-456万元变为183万元，单项侵蚀利润超600万元。

AI业务是亮点也是赌注

AI是这份财报中公司最希望市场关注的叙事。报告期内，公司与AI有关的业务收入达6852.48万元，占总营收约11%。

围绕"1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用"的AI产品矩阵，公司从三个层面推进落地：

C端业务：AI购物管家"张大妈"App完成"今日好价""AI搜索"等功能迭代，AI搜索已覆盖近千个核心消费关键词。

B端业务：6月发布"值数Matrix"全渠道内容可见性矩阵，整合监测、受众、议题、声誉、洞察和执行六项能力，已入选北京AI赋能产业典型案例。7月发布一站式大模型服务平台OpenHubs，已接入Qwen、Kimi、DeepSeek、智谱GLM、MiniMax、豆包Seed等主流模型。

生态端业务："海纳"MCP Server上半年内容输出量达22.4亿次，较2025年下半年增长474.36%，已接入40余个大模型产品和智能终端，合作伙伴覆盖Kimi、智谱清言、豆包、理想、华为、vivo、荣耀等。

AI对内部效率的提升也有数据支撑：618期间内容审核效率同比提升94.26%，搜索热榜曝光点击率提升54.5%，日晟星罗AI素材使用占比达35%。这些指标说明AI并非纯概念，已在业务流程中产生实际效用。

在AI营销竞争日趋激烈的背景下，公司长期积累的消费数据和用户洞察能否真正转化为差异化壁垒，仍需时间验证。

用户增长缓慢

用户端，"什么值得买"上半年月平均活跃用户数3828.58万人，同比增长仅0.05%，几乎零增长；注册用户3270.47万，同比增长5.33%；移动端App激活量8566.43万，同比增长6.45%。平台已明显进入存量运营阶段。

值得注意的是公司的现金流。公司经营活动现金流净额从上年同期的净流入670.23万元，骤变为净流出6789.16万元，降幅高达1113%。公司解释为运营服务业务规模增长导致前期资金支出增加。低毛利业务本身就需要更大的资金周转，再叠加前期垫资，现金流压力可能在未来几个季度持续。

此外，据每日经济新闻报道，公司上半年计提信用减值损失约1033万元，其中应收账款坏账损失942.85万元，也从侧面反映出运营服务业务扩张带来的回款风险。

转型阵痛期，AI是解药还是故事？

值得买这份半年报呈现出典型的转型期特征：旧引擎（信息推广、效果营销）在熄火，新引擎（运营服务）虽然高速增长但毛利偏低，而AI业务增速亮眼但体量尚小。公司正从一个高毛利的消费内容平台，向一个低毛利的AI驱动消费服务集团艰难切换。

积极的一面是，公司没有躺在原有业务上吃老本，"全面AI"战略已从概念走向产品落地，海纳MCP、OpenHubs、值数Matrix等产品矩阵正在构建面向AI时代的消费数据基础设施。利润总额53.45%的增速和扣除股份支付后9.25%的净利润增长，也说明经营效率在边际改善。

值得买正处于"用利润换增长、用投入换未来"的阵痛期。公司正尝试通过AI战略，将自身从一家依赖电商分成的导购网站，重塑为AI时代的消费数据基础设施和智能决策服务商。

未来的关键，在于公司能否在维持AI生态投入的同时，尽快探索出清晰、可持续的商业化路径，将庞大的“内容输出量”转化为实实在在的“AI服务收入”，从而实现长期价值的重估。