北京时间8月18日，金蝶国际软件集团有限公司公布其截至2020年6月30日的中期业绩报告。财报显示，金蝶国际营业额约人民币13.87亿元，同比下降约6.6%，公司权益持有人应占亏损约2.24亿元，对比去年同期为盈利约1.10亿元。
至19日收盘，金蝶国际股价下跌4.07%，20日却小涨2.34%。截止发稿，金蝶国际股价报18.32港元，总市值为610.37亿港元。由此可见，资本市场对于金蝶国际是抱持着两极分化的态度。
（图源：雪球）
对于市场的模棱两可，我们能否在金蝶国际此次的半年报中找到答案？结合目前的行业概况，未来金蝶国际能否带给投资者更大的想象空间？
云业务的高速增长难掩金蝶暗涌
通过近年来对云转型战略的持续推进，金蝶国际在云服务业务上还是取得了较快的发展。中期业绩报告显示，金蝶云业务收入增长约45.1%，收入占比57.5%，同比增长超过20%。目前，云服务业务已经成为了金蝶国际的主要业务。
从业务细分来看，金蝶云业务的主要产品和服务矩阵逐渐补全，几大云业务产品均呈现出良好的增长状态。譬如，金蝶在Saas领域推出的金蝶精斗云，实现收入同比增长48%；重点打造的面向高端市场的重磅产品—金蝶云苍穹，上半年签约合同金额逾人民币1.5亿元；金蝶另一款拳头产品金蝶云星空也实现收入5.01亿元，同比增长30.4%。
并且财报中也提到，至今年六月份，金蝶国际已经连续3年在中国企业级应用SaaS云服务市场占有率排名第一，连续4年在中国企业级 SaaS ERM（即云 ERP）、财务云市场占有率第一，由此可见金蝶国际在云服务业务上确实拥有了比较可观的增长势头。
但在金蝶的云业务保持高速增长势头之下，仍存有一些隐忧。一方面，金蝶国际目前的云业务过于依赖其大客户。从财报中可以发现，金蝶国际在云业务上的合作对象多为国家电投、中国航信、中车唐山机车、新奥燃气等央企和大型企业。
所以从数据分析来看，上半年金蝶云业务在整个集团的业务占比能够超过50%，大客户无疑是最大功臣。但是这也侧面反映出，当前的金蝶云业务对大型客户的依赖度非常高，相对而言，中小微企业没有得到充分的利用。
另一方面，金蝶国际在云服务领域的布局也正在面临着巨大的竞争压力。金蝶云苍穹定位的大型企业ERP市场仍被国际巨头SAP、Oracle牢牢占据。目前在这个市场里，SAP、Oracle占据大企业市场过半份额，合计规模在百亿，苍穹在短期内或许无法取得很好的渗透效果。
用亏损换来的云转型提速？
从金蝶国际的中期报告中可知，虽然上半年在云服务领域取得了较快的增速，但其半年整体营收、股东收益以及企业资源管理业务分别呈现了下降乃至亏损的状态，传统业务也进一步收缩。
数据显示，金蝶国际上半年亏损超两亿元，收入也同比下降近7%，云服务业务相关的合同负债同比增长96.8%至7.11亿元。企业资源管理计划业务实现收入5.89亿元，同比下降37%。
对此金蝶国际的CEO徐少春的解释是，今年以来，金蝶停掉了两个传统软件端的产品K/3WISE和KIS，这会给公司今年收入带来约2亿元至3亿元的影响。并且，由于在云转型上的发力，金蝶在研发方面加大了力度。财报显示，上半年公司的研发费用投达3.58亿元，同比增加42%，占公司收入比重的25.8%。这或许是导致金蝶国际收入数据不理想的主要原因。
但金蝶国际仍做出收缩传统业务的决定，一方面源于其传统业务的抗风险能力较差。金蝶国际的传统软件业务主要包括软件的研发与销售及硬件的销售、安装、软件咨询、维修等服务。而在公共卫生危机之下，IT方面的支出一般是中小企业率先缩减的对象。
另一方面也是源于云业务的潜力。但据艾瑞预测，中国和全球企业级Saa在2020年的增长较全球高约22%，考虑到中国GDP约占全球的 1/6，但2019年SaaS规模只占到全球的1/20，因此国内市场的未来云服务领域还有相当大的空间。
所以目前金蝶国际的亏损，很大一部分都是为了加速云端转型不得不产生的支出。就以全球云计算龙头Salesforce来说，其财务数据在早期发展阶段表现出了较高的研发费用及一次性获客费用，但是续费率始终保持高位，随着时间的推移，Salesforce的业绩弹性也变得越来越大。
随着国产化替代进程加快，大型及超大型企业对于IT架构升级和新平台的搭建提出更高的诉求，在这个风口下，金蝶国际前期的巨额投入能否为其带来等额的增长潜力呢？
业绩前景未明，金蝶国际能否讲好云增长故事？
随着2020年互联网公司在SaaS领域全面进场，传统软件公司与底层云服务商的紧密合作也在全面转型云端，5G、AIOT等新基建的加速布局都会加速中国企业数字化、云端的进程，所以金蝶云选择深入云服务市场，无疑是经过了深思熟虑的。但是，综合此次金蝶国际披露的财报数据，在这个业务领域金蝶的发展潜力究竟如何？
从产品的角度来看，金蝶国际还是有一定的优势。不管是从金蝶在云服务技术上的高额投入，还是对其积极推动其他细分云业务赛道的投资和并购而言，在产品持续性上都能看出金蝶转型的决心。而在产品内容上，金蝶SaaS服务发展中的财务模块、项目管理、采购管理等模块已经基本成熟，供应链管理、企业绩效管理、现金管理、税务管理等模块也在快速发展。
从客户的角度来看，此次中期报告中金蝶产品的客户增长及续费率也都比较优秀。数据显示，在金蝶云星空方面，上半年客户增长37%，其中有90%是新客户群体。金蝶云苍穹作为面向大企业的数字共生平台，在今年上半年的新签约客户也有78家。在留存率方面，金蝶云星空客户续费率87%。金蝶精斗云累计客户超过13.7万家，续费率约72%。金蝶管易云产品全面优化，客户续费率也有83.5%。
但是在产品的销售层面，金蝶还是有一些美中不足。金蝶在云业务的销售策略上依然是遵循直销+分销的策略。直销侧金蝶保持着一贯的优势，但是在分销侧，金蝶今年在私有云方面的结算费用相对增加并且在金蝶云星空产品价格制定上相比较同类型产品也不具有优势，所以在未来分销侧的销售持续性方面，可能还是不太稳定。
但总的来说，金蝶此次的半年报确实展现了其在云服务这个领域有了较大的飞跃，这或许是资本市场对于金蝶评价两极分化的原因。财报后，大和上调金蝶国际的目标价至18港元，麦格里也维持了金蝶“跑赢大市”的评级，可见资本市场对于云服务这个领域的潜力还是比较看好的。
可是我们也能明显的看到，不论是金蝶国际早期的向小微企业拓荒走SaaS的路线，还是后来开始做相对更标准化的垂直场景路线，再到现在提高维度聚焦成长型企业的云转型。金蝶国际还是处在不断试错的阶段，所以从长期来看，其或许还将要面临一段时间的转型阵痛期。
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