作者 | 江夏 （原创）
出品 | 深眸财经（chutou0325）
4年5次递表，绿茶集团终于即将叩响港交所大门。
近日，绿茶公告称将开启招股，预计5月16日于港交所挂牌上市。本次IPO，绿茶将发行1.68亿股，发行价为7.19港元，筹资超12亿港元，市值预估48.4亿港元。
这家因“面包诱惑”“绿茶烤鸡”等招牌杭帮菜走红的中式休闲餐饮品牌，资本化进程堪称一部跌宕起伏的上市长卷。
从2021年首次冲击资本市场遭遇招股书疏漏风波，到2022年两度通过港交所聆讯却未能如期挂牌，直至2024年重整旗鼓再度递表，公司的IPO征程，就像是给餐饮行业资本化发展的缩影。
截止5月份，绿茶集团门店总数489家，去年，公司营收38.38亿。
面对竞争愈发激烈的连锁餐饮红海市场，绿茶集团迫切突围，在招股书中喊出千店目标。
只是，站在上市门槛前回望，绿茶当下的境遇似乎并不乐观。那么餐饮业的“初代网红”，上市后能获得资本青睐吗？
01
招股书图穷匕见
相对于更欢迎科技创新企业的A股，港股一直以来就是内陆餐饮企业IPO的不二选择。
自港股餐饮龙头代表海底捞在2018年港股上市后，就引领了一波餐饮企业港股上市潮。
如九毛九紧跟其后于2019年港股上市，旗下拥有太二酸菜鱼、怂火锅等品牌，2024年营收60.74亿。随后，运营着肯德基、必胜客等品牌的百胜中国在2020年港股上市，奈雪的茶则是在2021年流血上市，同年一起赴港的还有海伦司。
2021年，是港股市场的一个重要转折点，也是绿茶餐厅首次递交招股书的时间。
当年7月，港股市场经历了对一些行业政策担忧下，内外部投资者负面情绪主导的共振下跌，恒指和国企指数分别下跌约10%和13.4%，受冲击最大的恒生科技指数单月跌幅达到17%。
如果说绿茶餐厅2021年闯关失败是因为港股经历暴跌，而港股餐饮企业跟随市场震荡，导致资本不符合预期之外，那么后面2022年两次三番闯关失败，则就不能“甩锅”大环境了。
图源：绿茶集团招股书
细扒绿茶餐厅招股书，其实就不难理解为何五次冲击上市，才堪堪拿到牌照，核心原因还是在于，绿茶餐厅自身的几项关键经营指标都在持续下滑。
招股书数据显示，2024年，绿茶录得38.38亿的收入，较前一年仅增长6.5%。利润方面，2022年-2024年，分别为1660万元、2.96亿元、3.50亿元。
这一规模，相较于九毛九、小菜园基本都不够看。
其他几项餐饮企业关键指标数据也不容乐观。
其中，绿茶单店运营效率持续收缩，日均客流量从2018年的809人锐减至2023年的516人，累计降幅达36.2%，2024年进一步下滑至477人。客单价从2022年的62.9元下滑至56.2元，消费降级压力显著。
值得注意的是，单店日均销售额呈现过山车式波动，2022-2024年分别为2.32万、2.72万和2.17万元，2024年数据甚至低于疫情初期的基准线。更值得警惕的是同店销售额增速的反转，2023年尚有26.2%的强劲增长，但2024年却转为同比下跌10.3%。
此外，翻台率波动同样折射出经营压力，2022年基础值为2.81次，2023年短暂回升至3.30次后，2024年再度回落至3.00次。尤其在大本营华东区域，该指标已探至2.82次的行业低位。
在招股书中，绿茶解释称，翻台率的下降是由于在当前经济环境下消费者行为改变。不过，这个理由似乎略显牵强，毕竟大家面临的消费者是同一批。
02
规模狂奔，救市乏力
为了这次港股上市，绿茶餐厅可以说是不惜代价疯狂扩张，想向资本市场证明它可以。
2022-2024，绿茶餐厅分别开出47家、89家及120家新店，也就是说2024年几乎是平均三天开一家新店的速度在扩张。到今年5月，已经新开出了27家门店。
绿茶餐厅的逻辑是，店开的越多，规模越大，越能赚钱盈利。
但是，绿茶餐厅一直以来采取的都是直营模式而非加盟，所有装修、人力、供应链都是实打实的硬性成本。
图源：绿茶官网
有推算数据统计，绿茶餐厅在国内开设的门店，平均每家资本开支和经营开支约为240万元至370万元，在海外约为600万元至1500万元。
但绿茶餐厅没有预料到的是，资本不买单。几次三番上市失败不说，疯狂扩店的模式也让绿茶餐厅的流动负债激增。根据招股书，2022-2024年间，绿茶的流动负债净值都保持高位水平。
于是，徘徊在港股门外的这几年，绿茶餐厅也试图通过其他方式自救。
比如，瞄准小菜园所在的下沉市场，也想要“农村包围城市”。2021年至2024年，公司新增的178家门店中，超70%位于二三线及以下城市。
不过，下沉市场未必是绿茶的解药。
毕竟下沉战略虽然能够摊薄门店扩张成本，但绿茶餐厅在低线市场正遭遇双重困境，一方面要应对区域市场高价格敏感度与竞争同质化加剧的矛盾；另一方面，消费者决策链路已经从口碑驱动转向平台化营销依赖。
当下社交流量生态中，地区差异被“流量平权”机制消弭，低线城市消费者与一线潮流实时同步，相比十年前热门的“绿茶”，更倾向于追逐当红品牌。
而在消费者惯用的美团、大众点评上，绿茶餐厅负面评价多围绕“预制菜”、“半成品”、“上菜慢”等关键词。
已经将近20岁的绿茶餐厅自然也希望跟上年轻人的节奏，在外卖盛行的餐饮消费圈，绿茶也有自己的线上业务。
招股书显示，2022年至2024年绿茶的外卖业务收入分别为3.97亿元、5.17亿元和7.23亿元，占总营收比例分别为16.7%、14.4%和18.8%。
单看自身数据，似乎增长还不错，但是和刚在港股上市的小菜园一对比，就显得不够看。
数据显示，小菜园外卖业务收入占比从2021年的15.5%大幅增加至2022年的32.0%，到了2024年前8个月，进一步增至37%。
除了上述措施外，绿茶餐厅还推出了子品牌“望江楼”，创新菜品菜式，也在香港开出了4家店，甚至计划在海外澳大利亚等地开店。
整体来看，截至目前，绿茶餐厅的诸多自救策略，都暂未对收入以及口碑产生正向反馈。
03
上市后的千店野望
要说这次绿茶餐厅能够顺利发行挂牌，还是离不开港股今年整体市场行情。
要知道，今年以来，港股上市节奏，就跟“开了挂”一样。截止5月份，已经有20家企业上市，递表企业更是同比激增超50%。
具体到消费餐饮板块，抛开去年12月底上市的小菜园，今年的“雪王”、“沪上阿姨”，都赚足了风光。
所以，绿茶餐厅第五次递表成功，不得不说还是有点运气成分在的。
图源：绿茶集团招股书
根据规划，绿茶集团港股IPO募资，主要有两个募投方向，一个是募资加速门店网络建设，目标在2027年将总门店数推至近1200家，计划2025年、2026年、2027年分别开设150家、200家及213家新餐厅。
另一个是计划投建中央厨房覆盖全国90%门店需求，降低边际成本。需要注意的是，绿茶集团之所以如此强调中央厨房供应链，是因为此前就因预制菜占比及食安合规性遭到监管问询，暴露标准化短板。
其实，从同业数据来看，门店规模方面，小菜园门店623家，九毛九（太二）门店771家，绿茶餐厅确实还有扩张空间。
乐观估计未来没错，企业经营发展需要设定预期与目标，才有动力。
只是目前，不论是餐饮行业还是整体消费市场，情况都不容乐观。
首先，当前餐饮赛道正面临供需双向挤压，从供给端看，餐饮行业供给严重过剩，天眼查数据统计，我国现存餐饮相关企业已突破1569.9万家，近五年新注册主体数量更以年均7.6%的增速持续扩容，2024年新增量达到历史峰值。
从需求端来看，即便拉动内需政策一茬接一茬，但消费需求呈现增长动能衰减，大家都“捂紧钱袋子”消费降级，餐饮行业的收入增速正在放缓。2025年一季度，全国餐饮收入14027亿元，同比增长4.7%，较2024年的5.3%进一步下滑。红餐网的数据显示，除去2020年和2022年，餐饮行业的收入增速已创近10年来最低水平。
对于绿茶集团而言，消费者“审美疲劳”，Z世代追求个性消费，叠加饮行业涌现越来越多的“绿茶模式”，来越多网红餐厅的出现，市场可替代选择增多，绿茶自身“高性价比+网红流量”的打法逐渐失效，品牌老化严重，消费者吐槽“十年前吃面包诱惑，十年后还在吃面包诱惑”。
比如同样开在商场里的太二酸菜鱼、西贝莜面村、呷哺呷哺等，虽然主打菜品不一样，但客群定位和绿茶类似，正好符合消费者对于“新鲜感”的追求。
总而言之，港股上市算得上是绿茶餐厅的一个新起点，但上市后的路线，究竟是否能如预期所向，存在很大不确定性，甚至按照现在的行业竞争以及消费市场经济形势来看，千店规模更向是给资本“画饼”。
而资本市场的耐心，始终都会有新的标的——在绿茶餐厅之前，蜜雪冰城、沪上阿姨先后上市，在绿茶餐厅之后，老乡鸡、遇见小面等餐饮品牌的上市进程也在紧锣密鼓中进行。
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